矿商巨头上市：转型之路道阻且长

据媒体7月31日消息，全球第二大比特币矿机生产商嘉楠耘智据称已向美国证券交易委员会（SEC）递交了上市申请，募资金额2亿美元。

这也意味着，嘉楠耘智成为了国内三大矿机生产商中（其他两家分别为比特大陆和亿邦国际）第一家正式赴美IPO的“矿机巨头”。

这不是矿机生产商第一次申请上市，也不是嘉楠耘智第一次递交上市申请。

随着数字货币的快速发展，矿机业扮演着数字货币的生产者角色，矿机业的重要程度可以在中本聪发布的比特币白皮书第6章中一窥全豹：

“按照约定，每个区块的第一笔交易是一个特殊的交易，它会生成一枚新的硬币，所属权是这个区块的生成者。这么做，使得节点支持网络有所奖励，也提供了一种将硬币发行到流通之中的方式——在这个系统中，反正也没有一个去中心化的权威方去发行那些硬币。如此这般稳定地增加一定数量的新硬币进入流通，就好像是黄金开采者不断耗用他们的资源往流通之中增加黄金一样。在我们的系统中，被耗用的资源是CPU工作时间和它们所用的电力。”

可以从这段话中看出，挖矿的本质就是“没有中央集权背景下的印钞和分发货币”，挖矿是一种公平的派发货币的过程。挖矿是一个矿工之间竞争的游戏，这款游戏没有行政门槛，只要你愿意消耗资源和资本，就可以加入进来。

而矿机就是支持这款游戏的基础设施，矿机，就是用于赚取比特币的电脑，这类电脑一般有专业的挖矿晶元，多采用烧显卡的方式工作，耗电量较大。回顾历史，比特币硬件挖矿经历了CPU-GPU-FPGA-ASIC-嘉楠耘智7nmASIC芯片，挖矿的硬件设备和挖矿方式的迭代推动了比特币网络算力增长和挖矿成本的攀升，算力增长和比特币价格的跌涨幅又影响前者的发展。

据官方资料显示，嘉楠耘智成立于2013年，迄今已是全球领先的超算芯片开发者，同年还有一个币圈神秘人物也看到了矿机的商机——“烤猫”，真名蒋信予，是中国最早一批接触比特币的大佬，瘦弱，头发凌乱，大裤衩+人字拖，虽然看上去就是一枚“屌丝”，但他确是一个天才。

2001年，15岁的烤猫，以全国总分排名11位的成绩，从湖南邵阳第一中学，考入中国科技大学少年班；

2009年，23岁的烤猫，以论文《用形式化方法构建安全的线程机制》，获得中国科技大学硕士学位；

2011年，烤猫去耶鲁访学读博，中途休学，没拿到博士学位；

2011年，与中科大同学范大威（David）合写论文《出具证明编译器中代码优化与程序规范转换》，发表在国内《小型微型计算机系统》期刊第7期P1400-1405页；

同时，烤猫听David说起比特币，开始研究中本聪论文……

2012年6月，美国蝴蝶实验室（英文名称是Butterfly Labs，美国比特币挖矿硬件制造商）宣布预售ASIC矿机，算力达5GH/秒，7月12日，烤猫和David在深圳，注册比特泉信息科技有限公司；

8月7日，烤猫与 David 在 GLBSE 交易所地进行 IPO（现在叫ICO），发行股票名称是 Asicminer。总股本40万股，59%由烤猫公司（比特泉 Bitfountain）持有，发行价为0.1 BTC/股，共发行163,962股。按当时汇率计算，筹得约100万RMB。

吴忌寒与小强（谢坚，Rock Xie），都投了1000 BTC，两人均获得 10,000 股，外加赠送2500股。8月9日，烤猫在 bitcointalk论坛发贴：“ASICMINER: Entering the Future of ASIC Mining by Inventing It”，介绍烤猫矿机并回应外界质疑。

受美国蝴蝶实验室的计划启发，此前一直做FPGA矿机的北航博士张楠赓，人称“南瓜张”——嘉楠耘智的创始人，2013年1月，张楠庚比烤猫提前一个月做出芯片和矿机，取名“阿瓦隆”（Avalon，是亚瑟王传说中的重要岛屿，凯尔特神话的圣地，古老德鲁伊宗教的中心信仰。）。这是世界上第一台采用专用芯片的比特币矿机，是比特币历史上一里程碑事件。

与烤猫不同的是，张楠赓不是以众筹的方式来做，而是直接做预售来筹集资金。预售方式很奇特：不承诺发货日期，不做售后服务，不接受更改收货地址，最后不发货也不退款。

虽然有很多人觉得张楠赓不是疯子就是骗子，但凡事总有例外，单价9200元的阿瓦隆矿机，几天之内就拿到了数百个订单，不到两个月内，给之前定好的单子发货了；当时一台阿瓦隆矿机每天平均可以挖出10个比特币，按照当时的比特币价格，购买矿机的人最快两天就可以回本；因为当时阿瓦隆矿机没有实现大规模量产，只做了预售的那几百台，最后一台矿机被炒到40万元一台。

阿瓦隆矿机早期几乎是张楠赓一人在做，产能有限，前三个批次一共才交付了1500台矿机，2013年4月，张楠赓和他的合伙人李佳轩，创立“北京嘉楠耘智信息科技有限公司”。

彼时，烤猫已经在深圳公明街道筹备在此建立“烤猫矿厂”，23日，在一科技园附近，签下协议，“五一正式上线”。王松（烤猫工厂合伙人，和David是好友）说，“整个房间只放了一半（矿机），占到全网算力42％”。同时，烤猫逐渐从各大矿池中退出采矿活动，开始独立采矿（Solo mining）。部署算力在30T至40T之间波动。

2013年5月，算力市场成了烤猫的天下。因算力过大而且集中，王松说，连续两个月：“两度引发社区 51% 攻击的恐慌”。

卖矿机到底有多赚钱？

据烤猫公司2013年第一季度财报显示，共支付股息合计67,515.09比特币。支付每股股息的数量：2月28日，0.023544比特币，3月6日，下跌为0.019163比特币，3月20日，增长至0.025998比特币，3月24日到4月3日，分红数额都在下降，最低降至每股股息0.002556。比特币以后分红逐渐上升，5月15日，升至最高点0.036222比特币，5月29日，分红为0.026538比特币。此时烤猫的每股均价为2.5比特币，比起 IPO 时每股增值了25倍。

2013年7月，阿瓦隆向瑞士，发送一批 10,000 个芯片的订货。此时，烤猫股价涨到 5BTC/股，股票回报达到500多倍，向股东派发约14万 BTC，算力峰值曾达到47T。

2013年8月，阿瓦隆又发送了一个批次的订货。此时，烤猫卖掉了2万币，准备研发40nm级芯片；2013年9月，阿瓦隆矿机终于开始大批量供货。

随着烤猫股价的攀升和比特币价的一飞冲天，吴忌寒成了千万富翁。芯片和矿机的暴利给了他新的启发，他决定自己干，2013年10月，吴忌寒成立比特大陆。不久，技术大拿詹克团加入。

当时矿机芯片实现的关键在于降低功耗比，即功耗/算力（W/THash）,越低的功耗比意味着产生同样算例，芯片消耗的功率越少，要达到这个目标，要么用技术方法细节优化，但费时费力，要么直接采用更加先进的工艺（乌克兰出现一个叫 GHash 矿机，算力是烤猫的8倍，用的是 55nm 级技术），但费钱，已经成为千万富翁的吴忌寒不差钱，所以，开发一款比特币矿机芯片，对于IC老兵的詹克团来说，难度不在技术，而在于资本。好在，钱由吴忌寒来掏。没多久，第一代采用TSMC 55nm的芯片S1380和蚂蚁矿机S1研发成功。由于工艺上的巨大优势，S1功耗比低于其他矿机。比特大陆销售额过亿，顺利完成了原始积累。

嘉楠耘智和比特大陆在迅速崛起，而烤猫却也有点力不从心，2013年10月，烤猫矿机二代芯片的研发遇到问题延期交货，烤猫矿机的全网算力迅速下降，仅剩不到4%。

比特币的价格会直接影响矿机厂商的出货量，而比特币价格又会受到各种因素（政策监管等）的干扰，导致交易上涨或者下跌。

在比特币发展史上，2014年是“神奇”的一年。

一方面，比特币网络算力达到100PH/S；HMRC（英国税务局）将比特币归类为资产或私人资金，意味着比特币的采矿或交换不会收取增值税；美国政府拍卖超过29000个从丝绸之路没收的比特币，表明比特币不再被视为非法交易货币；进行第一笔比特币衍生品交易；微软、戴尔等接受比特币支付；

另一方面，2014年是比特币大萧条的一年，最低时币价不到900人民币，较13年底14年初的高峰跌去了88%。Mt Gox交易所也在同年破产倒闭。

2014年1月，烤猫团队研发的第三代芯片BE300问世，4月底，样片到手。5月，烤猫开始卖芯片；

2014年9月，烤猫投资淮安矿场，曾代理过烤猫产品的俊毅向烤猫介绍认识了林庆新，福建人，号称“双汇集团的股东”，据媒体消息，初次会面，林庆新把飞行执照拍在桌子上，说可以帮烤猫在淮安建立一个新矿厂，“以冷库的名义来做，可以享受江苏省政府补贴”，但条件是：烤猫先交电费，林庆新以场地加一度4毛钱电费入股。

“我们把6000台矿机放进去以后，问题来了”，王松说，“不是设计问题，不是工艺问题”，而是南通富士通，在芯片封装的时候，“他们的封装技术不好”，导致芯片里面，“凝胶和贴装之间丫有空气”，受热后膨胀，“芯片就会爆裂”。

2014年，烤猫江河日下，张楠赓的嘉楠耘智公司亏损25万元，芯片和矿机业务偃旗息鼓，但比特大陆却逆势投产了基于28nm的蚂蚁S1384芯片和S5矿机。

吴忌寒2015年接受采访时这样说道，“币价低迷对于挖矿行业，往往是一件好事，只有具有竞争力的厂商才能生存下来。”2015年行情回暖，市场上在售的高性能矿机只有蚂蚁S5。嘉楠耘智熬过了寒冬，但因为错失良机，比特大陆成为全球第一大比特币矿机生产商宝座，嘉楠耘智位居第二。

嘉楠耘智并不认输，市场也给了嘉楠耘智证明自己的机会——快速融资。

快速融资也带来了业务收入的快速增长。

据2018年嘉楠耘智招股书显示，2015年至2017年间，嘉楠耘智的营业收入分别为4769.9万元、3.16亿元、13.08亿元，利润分别为151.1万元、5254.4万元、3，61亿元，3年猛增200倍。

与融资情况和业务快速增长形成巨大反差的是嘉楠耘智的上市坎坷之路：

（1）首战A股

2016年6月，A股上市1年零4个月的鲁亿通开始谋划第一次重大资产重组，而重组对象就是嘉楠耘智。

鲁亿通计划以现金支付10.61亿元、发行股份支付19.99亿元的方式，从嘉楠耘智的14名股东手中，收购全部股权，合计交易价格为30.6亿元。

如果这起收购顺利完成，嘉楠耘智将“借壳上市”，成为鲁亿通的全资子公司。而张楠庚也将持有上市公司6.73%股份，身家超过5亿。

不过，这项收购案最终由于国内市场环境、监管政策等客观因素而终止。嘉楠耘智第一次也是最接近成功的上市尝试，就此告一段落。

（2）转战新三板

此后，嘉楠耘智在资本市场销声匿迹了将近10个月。再次出现时，嘉楠耘智已在备战新三板。

2017年8月，嘉楠耘智开始寻求在新三板挂牌。时运不济，当年9月，对加密货币及交易的规范监管之风骤然袭来。

转战新三板期间，嘉楠耘智分别于当年10月、11月7日、11月21日、11月30日四次收到股转公司征询意见，均被问及政策环境等因素影响以及持续经营能力。

2018年3月，受外界因素影响，嘉楠耘智最终折戟新三板。

（3）再战港股

新三板失利后，嘉楠耘智并没有像上次一样选择沉寂。

2018年5月15日，嘉楠耘智重整旗鼓，再次踏上上市的征途。这一次，他们的目标是港交所。

成也比特币，败也比特币。在2018年数字货币行情遭遇寒冬、监管仍旧不明朗的大势中，凭借矿机业务带来的利润和发展前景已经难以支撑嘉楠耘智登陆港股市场。

11月15日，港交所官网信息显示嘉楠耘智的IPO申请已经失效。

（4）赴美IPO

2019年7月31日消息，全球第二大比特币矿机生产商嘉楠耘智据称已向美国证券交易委员会（SEC）递交了上市申请，募资金额2亿美元。

嘉楠耘智屡屡申请上市，其竞争对手比特大陆也不甘示弱。

2018年9月26日晚，比特大陆在港交所递交招股文件，正式启动上市计划。随后申请失败。其原因奔跑财经（Finace Run）在《一代矿霸吴忌寒：心向自由 身显疲》一文中有详细分析。

与烤猫、比特大陆不同，嘉楠耘智本身不挖矿，也不经营矿池。大多数领导层希望保持这种状态，以便将来更好实现IPO。

比特大陆则在比特币的世界里“横冲直撞”，吴忌寒发起扩容之争，创立比特币现金（BCH），然后又掀起算力之争，BCH硬分叉为BCHABC和BCHSV。算力之争，吴忌寒调用BTC网络支持BCH，BCH的话语权掌握在少数资本者手中，这并没有完全去中心化，吴忌寒和比特大陆饱受争议。

芯片几乎决定矿机厂商一半的成败，然而也必须考虑长远之路，矿机厂商亟需转型。

早在2017年，比特大陆就宣布进军人工智能芯片领域，并且推出了“算丰”系列云端AI芯片。但比特大陆并没有止于此，据官网显示，人工智能产品分别为人工智能芯片、人工智能云端/边缘产品、人工智能终端产品。

嘉楠耘智也公布了“ABCD”工程——AI、Block chain、Cloudcomputing和Data。在2018年9月，嘉楠耘智发布第一代边缘计算AI芯片——堪智K210，定位于人工智能和边缘计算两个领域，主要应用于IoT市场，目前已广泛应用于人脸识别门禁、智能病虫害监测、智能图像读表等领域。

嘉楠耘智多维布局，同时不乏市场活跃。

从技术上来说，嘉楠耘智技术水平还有待商榷。有业内人士表示，矿机所用的ASIC芯片，是针对特定领域的定制型芯片，芯片结构相对简单，计算能力和计算效率都直接根据特定的算法的需要进行定制；AI芯片则需要海量运算、高度的灵活性和高效的数据交互效率等。

另外，芯片的生产分为前端设计和后端设计，嘉楠耘智目前仅限于芯片的前端设计和研发，然后找台积电代工生产，并不能独立完成芯片的量产。

从政策上来看，上市监管政策趋严。7月26日，香港联交所发布重磅监管文件《有关借壳上市及其他壳股活动等咨询总结》，该文件提到近年借壳上市盛行，市场频见大量相关活动，一方面是投资者购入上市发行人控制权以取得其上市平台(而非相关业务)以期最终借壳上市，另一方面则是上市发行人进行公司行动(例如出售业务)以便出售上市平台。这些活动造成市场操控机会，削弱投资者对市场的信心。

有人看好，也有一部分人唱空，反ASIC芯片专业矿机的亚文化已形成。随着门罗币改挖矿算法来对抗ASIC专业矿机，再加上以太坊的一个开发者在大会上也宣布他们在研究对抗ASIC专业矿机的算法，数字货币已经形成了一个庞大的反ASIC芯片专业矿机的文化。

综上， 以嘉楠耘智为代表的比特币矿机生产商的上市之路或将继续坎坷下去。

不论是区块链还是加密货币业务在全球范围内还未达成共识，该领域是否符合有实际价值的业务，并能支持上市公司持续发展，全靠监管层的主观判断，这实际上还存在很大不确定性。