最全面解析：深入了解隐藏在熊市背后的原因

众所周知，加密货币是“历经艰难的社区”，就连比特币的狂热支持者Tom Lee也这么说。

一周以来，两位数（百分比）的亏损严重打击了许多备受瞩目的加密货币产品，比特币（BTC）一度跌破6000美元的支撑位。在此之后，无情的看跌情绪笼罩了整个币圈，部分人指责那些被当做A级的加密货币已经成为了“永久性受损甚至将Gamover”的市场。

虽然比特币可能在2018年跌至最低点，但以太坊（ETH）已经一度跌至11个月的最低点，达到了254美元左右，仅8月14日一天以太坊就下跌了20%。就在同一天，以太坊的总市值暴跌了132亿美元，跌回到了2017年11月底的水平。

风险投资家Tim Draper在给《金融时报》额一封电子邮件中表示，这种令人惊讶的波动正是“他对2022年作出预测的原因”。

长期趋势将是大幅上升的，但我预计市场在这一过程中会出现许多短期波动。从根本上来讲，世界是需要比特币的，随着比特币的用途和应用越来越多，这种需求在未来几年只会进一步增长。

更令人感到以外的是，“比特币耶稣”Roger Ver镇定自若的告诉我们：

我不知道你们说的崩盘是什么。比特币在去年上涨了58%，它在过去两年更是上涨了1048%。对我来说，这可不是什么崩盘。

正如上述两位大牛所暗示的那样，事实上本周的暴跌对山寨币起到了不同程度的影响，但反而对比特币相对没有太大影响。Coin360的数据显示：

加密货币市场额可视化。6月15日——8月15日历史数据。来源：Coin360。

比特币的主导地位——或者说比特币在加密货币总市值中所占的比例——在不断打破2018年的高点。截至发稿时，比特币占加密货币总市值的53.3%，已经达到了自2017年12月中旬以来的最高水平，当时比特币的价格刚刚创下了2万美元历史纪录。

比特币的价格大幅下跌，其他人一直疑惑为什么即使在国际货币危机的期间，比特币仍然还没有发生反弹？因为，对于占据主导地位的加密货币来说，应该会迎来一波牛市啊。然而，引人注目的是，比特币未能实现7月底的突破，七月份的交易价仅仅略低于8400美元。

比特币在7月下旬曾短暂飙升，此后大幅下挫。来源：比特币价格指数

即使你能看到币价的上涨，但你还是会对此有所担心。

导致币价暴跌到底有什么原因么？Cointelegraph研究了几种种最流行的解释来探究熊市的罪魁祸首。

解释一：美国监管机构对比特币ETF的批准犹豫不决

ETF应该是加密货币领域的人在最近几周内考虑的最多的事情了。

CryptoCompare的首席执行官Charles Hayter在昨日表示，本周的市场下跌是投资者对于美国监管机构最近决定将备受瞩目的比特币交易所交易基金（Bitcoin exchange-trade -fund,，简称为ETF）的申请搁置至9月份的反应。他说道：

（这是）对ETF的强烈反应、以及市场通常在低迷模式的波动之后所做出的以动量为基础的抛售。

与此同时，FXTM的首席市场策略师Hussein Sayed表示：

如果ETF在未来几周内仍然看不到曙光的话，那么预计加密货币将出现进一步的抛售，因为这表明监管机构将继续反对将加密货币纳入主流。

如果你已经听过ETF这三个字母太多次，但仍然无法理解这股搅动市场的神秘力量的话，那么就让我们先来深入了解一下ETF。

ETF是交易所交易基金（exchange-traded-fund）的简称，它是一种将标的资产（大宗商品、指数、债券或一揽子资产）的所有权分割为股票的共同投资基金。

该基金跟踪资产的价值并在交易所交易，股东有权获得任何正回报。因此，比特币交易所交易基金（Bitcoin ETF）可以提供一种间接购买比特币的方式，投资者只需持有相应的证券，而无需持有实际的比特币。

长期以来，基于加密货币的ETF一直被认为是加密货币行业潜在的“圣杯（梦寐以求的事儿，Holy Grail）”，它预示着华尔街的大规模采用，并允许投资者更广泛地参与。一些人认为与直接投资于现货市场上的加密货币相比，它们的风险要小得多。

但作为一种需要政府监管的有市场的证券，目前的监管状况仍不明朗。

最近几起引人注目的裁决表明美国证券交易委员会（SEC）发布的与ETF的相关公告会对币价产生多大影响？

首先，市场在7月中旬开始出现反弹，原因是有消息称规模达6.3万亿美元的资产管理巨头BlackRock开始评估涉足比特币的可能性。BlackRock是全球最大的ETF提供商。

但市场就在两周后发生了逆转，在备受瞩目的Winklevoss兄弟的比特币ETF遭到拒绝的消息传出后，市场出现了大幅下挫，蒸发了近120亿美元。

8月初，美国证交会推迟了对另一项比特币ETF申请的决定——这一次是由VanEck&SolidX提交的在芝加哥期权交易所（CBOE）进行交易的申请。值得注意的是，他们不打算提出一个基于比特币期货的基金，而是计划采用一种实体支持的模式，包括持有实际的比特币。该公司还将该基金的股价定为每股20万美元，它们瞄准了主要的机构投资者。

证券交易委员会反复无常的立场打击了人们的希望，就连Charlie Shrem等人也曾预计如果不是Winklevoss的Gemini交易所的话，那么监管机构更有可能授予CBOE等坚定的主流机构交易ETF的权利。EToro的分析师Matthew Newton告诉英国的《独立报》：

为比特币交易所交易基金开绿灯，将在机构投资者争相兑现这一新产品的竞赛中打响发令枪，因此市场对这一决定的推迟感到失望是有道理的。

正如《独立报》所指出的那样，不仅仅是“数字黄金”的价格是与ETF有关联的：报道称第一次基于黄金的ETF于2003年推出之后，贵金属的价格在接下来的十年时间里暴涨了300% 。

解释二：ICO抛售——开发商正在清算通过代币销售所筹集的资金

这个推测有三种不同的版本。

第一个版本

彭博社表示首次硬币发行（ICO）的开发商现在正将所持资产变现为法币，然后用于开发自己的产品。考虑到大多数代币项目都是基于以太坊（ETH）区块链并通过以太坊融资的ECR20项目，这可能是以太坊市场近期大幅下跌的原因。加密货币对冲基金BloomWater Capital的Biswa Das告诉彭博社：

这些初创企业筹集了大量资金，但它们没有任何资金管理的经验，同时他们也没有足够的现金管理经验，所以它们卖得太早从而给市场造成了很大压力。去年这么做还行，但现在市场实在是太脆弱了，他们这么做会给市场造成很大的压力。

Das补充说那些在市场处于高峰时筹集以太坊的项目是“最有可能被迫出售的”，CoinFi的首席执行官Timothy Tam对于“募集了大量资金的ICO确实感受到了很大的痛苦”表示同意，因为他们所持有的加密货币的价值在大幅下降。

彭博援引Autonomous Research于7月份的数据称，价值约50亿美元的ICO清算活动一直在压低以太坊的价格，这种影响“由于人气不断的低迷和流动性不足而被放大”。它还指出了研究网站Santiment的数据，该网站估计ECR20项目“在过去30天的时间里已经出售了超过11万枚以太坊。”

据CoinMarketCap的数据显示，早在2017年以太坊由于受到ICO驱动，其价格处于顶峰时期，它在加密货币市场的占比因此飙升至近32%，而当时比特币的占比约为39%。

2017年6月，以太坊的市值份额迅速增长。来源：CoinMarketCap

2017年夏天的转变引发了所谓“大反转（flippening）”的讨论，一些人声称Vitalik Buterin的想法将很快占据全部加密市场资本的最大份额。

以太坊的市值占比在8月14日已经低至13.5%，Timothy Tam强调“市场于本周发生的大事儿是以太坊的巨大弱点，”并指出“比特币相对较好，即使和美元比它也在不断下挫”。

该公司的联合创始人Joseph Lubi反驳说，他不认为最近的价格暴跌是市场进一步增长的制约因素。Lubi在接受彭博社的采访时表示，他将市场波动归因于“交易者类型（即投机投资者）”，并表示这未必部是基础设施改善的一个指标：

他说道：

我们建立了更基础的基础设施，我们现在看到了一个调整，加密货币的潜力现在变得更加令人印象深刻。作为一个开发者社区，我们可能比8到10个月前要大两个数量级。

Lubi补充说，过去一年加密货币的价值飙升只是一个泡沫，就像之前的“六次大泡沫一样，每一个泡沫都比前一次要更大，每一个泡沫发生的时候都是令人感到震惊的。”

第二个版本

与此同时，雅虎财经的Jared Blikre声称，来源于未经证实的内部消息称美国证交会将于今年9月出台针对ICO的新规定。他说这可能加剧“ICO正在消失的恐慌”，但“谁知道这是不是真的”。

第三个版本

ICO抛售的最新版本认为，对于加密资产来说，“灭绝事件”（大量山寨币出现了两位数的亏损）是对那些未能兑现加密货币资产的项目应有的惩罚。Blockstream Corp.的Samson Mow认为“大多数加密货币被长时间高估了”，或者正如金融广播公司的Max Keiser在一封写给Cointelegraph的电子邮件中所说的那样：

加密货币市场正在摆脱拥有超过1800个没有用例的币种的过剩产能。在2017年之前，创造新币种的唯一原因是为了取代已经死掉的币种。人们的预期将是所有非比特币都将归零。然而到了2017年，这个印象被颠覆了。2018年，除了少数币种外（比特币，莱特币，门罗币，EOS，达世币等等），我们又将看到很多币种归零。

Keiser补充说，他对比特币的预测是：

到2019年，比特币作为一种价值储存手段的优势将再次显现，我们将看到它的价值达到新高。20个币种将会出现价值新高。剩下的币种将会像几乎所有的软件一样消失和被遗忘。

正如Coin360的历史数据所显示的那样，本周的“大屠杀”针对的远不止那些羽翼未丰的代币和ECR20项目，还包括了Ripple（XRP）、莱特币（LTC）、EOS和Cardano（ADA）等主要竞争者：

加密市场可视化。8月13日——8月14日历史数据。来源：Coin360。

Digital Currency Group的首席执行官Barry Silbert进行了一项民意调查来衡量加密货币在twitter上的人气：

在19871名受访者中，有73%的人认为这波下跌还没有结束。但正如Fundstrat的分析师Tom Lee对此进行的回应那样，这次调查可能是一个“反向指标”：

这个结果非常有意思，但因为人群受到价格波动的影响，大多数认为地步没有到也许可能意味着现在正处于底部的位置。

战胜恐惧是智慧的开始

上线我们看到了ICO抛售的三个版本。EToro公司的分析师Mathew Newton告诉《每日快报》说，不仅仅是ICO在清算，投资者自己也开始“陷入恐慌”了：

投资者似乎在加大对其所持ICO资产的清算，这些资产的价格大幅下跌，交易量却在增加。这对山寨币的其他市场产生了连锁效应，比特币的价格在昨晚晚些时候也曾短暂跌破6000美元。由于价格仍然不稳定，交易者的情绪将会高涨。

或者正如Samson Mow所指出的那样：

人们在FOMO上赚钱的感觉与去年正好相反。当他们感到恐慌的时候，这种情绪就会堆积起来。

这一理论在加密领域得到了共鸣，Blockchain Capital LLC的Spencer Bogart断言称投资者对代币和ICO已经“幻灭了”，BKCM的首席执行官Brian Kelly说，

那些在11月和12月参与其中的投资者现在都在恐慌性抛售中。

ThinkCoin的首席分析师Naeem Aslam在电子邮件中与Cointelegraph分享了他的技术分析，他暗示市场状况显示出了在长时间熊市中所表现出的疲态：

现在有很大的顾虑，那就市场是由于强烈的看跌情绪可能会继续创造新低。交易者们一直在等待6月初以来的牛市。但实际上，空头已经显示出了他们对多头的强势力量。我们所看到的抛售行为的唯一原因就是交易者们失去了对牛市的希望。只要价格继续尝试触碰今年5791美元的低点，我们就还没有走出困境（熊市）。

Aslam的电子邮件是在昨日的市场喘息期时所撰写的，因此他将自己的分析加以补充，他认为随着比特币“突破（8月14日的）6298美元的高点”，如果下行势头停止并无法形成2018年的新低点的话，那么就有“很大的希望”继续开启牛市。他认为在这种情况下，本周的暴跌将被证明是“虚惊一场”。Aslam给出了三个关键的层面来说明技术层面与情绪之间的联系：

11月13日的低点：5605美元

10月18日的低点：5109美元

心理层面：5000美元

尽管EToro的Newton确实强调过“从长远来看，比特币目前仍处于5700至8000美元的区间内，而且与过去几个月的交易情况一致，”但正如所有这些评论人士所暗示的那样，市场恐慌是由其自身的逻辑造成的。

8月14日，Reddit上颇受欢迎的r/cryptocurrency子论坛上用户们分享了美国自杀热线和全国精神疾病联盟的求助热线和网站链接。

解释三：期货的影响

我们将简述这一理论，并让你自己判断这是否是一个巧合，请记住比特币绝不是本周市场混乱的最大受害者。

在今年夏天早些时候，Fundstrat的Tom Lee根据CBOE于2017年12月推出比特币期货合约以来的6次到期数据分析，将比特币“令人揪心”的价格低点归因于期货合约到期。

CNBC的Brian Kelly昨天在推特上发布了一份图表并附了一份声明，暗示本周币价的下跌可能与芝加哥期权交易所8月15日的期货合约到期有关：

今天是CBOE比特币期货到期的日子。这张图表来自我所知道的最好的加密货币交易者人之一；他希望保持匿名。我称他为“满口袋都装着加密货币的人。

在另一条推特上，Kelly进一步指出“比特币空头数在向着四月的高点攀升。”并附上第二张图表：

在本周的评论中，Jared Blikre也提到了期货交易对比特币领域转型的影响，他说：

我认为华尔街正在大力推进比特币。但在短期内，比特币可能会遭遇冲击并可能会跌至5000美元，甚至是4000美元，因为自去年12月推出期货以来，比特币的性质、交易方式都发生了变化。

解释四：法币造成的影响

鉴于许多人认为加密货币资产的价格表现不会受到更广泛的经济因素和资本市场的影响，Blikre本周也加入了他们的行列，他提出了一个对加密货币市场分析师来说显然不寻常的观点。正如区块链投资咨询公司Kenetic的市场主管James Quinn于本周对彭博社所说的那样：

从历史上看，加密货币和其他资产类别之间的相关性非常低，这也是人们对这个领域感兴趣的原因之一。

尽管如此，在更大范围内，新兴市场经济体——土耳其里拉、南非兰特和印度卢比——本周都对美元出现大幅度下挫。

当谈到比特币的价格在三周内下跌了30%时，Blikre在8月14日表示：

30%就是崩盘，对吧。问题是比特币是一种货币，当我们在屏幕上使用比特币/美元时，它就是一个象征而已。因此，就像其他货币一样，比特币是要和美元进行交易的。美元正在上涨，今年它上涨了4.5%，仅仅在过去三天就上涨了1.5%。对于美元来说这可是一个大动作，而且它没有受到太多的间接阻力，因此美元可能会走得更远。

EToro公司的分析师Mati Greenspan在今天的推特上回应了Blikre，他说:“美元正在摧毁一切”。他提出这种明显的大屠杀“很可能是”美元走强的“副作用”:

这是我能想到的关于加密货币价格下降的最好解释，因为我们已经看到了这个行业的积极发展。

Max Keiser提供了以下图表，证明了他所谓的“美元不断升值对全球造成的损害”：

彭博社指出，本月比特币兑美元的跌幅“几乎与土耳其里拉达25%的跌幅一样大”——正如Markets.com的首席分析师Neil Wilson对Business Insider网站所说那样，“让加密货币成为安全避风港的想法就是个儿戏”。Wilson补充道:“最终，美元和美国国债才是真正的避风港。”

当你觉得上述观点有道理时，美国著名经济学家Peter Schiff的观点恰恰相反。Schiff因预测到了2008年房地产市场崩盘而受到好评。值得注意的是，Schiff并不完全是比特币的看涨者，但在最近接受《沙龙》杂志采访时，他尖刻地剖析了他认为在以比特币计价的世界里，经济即将不可避免地发生崩溃：

我认为美国的情况比欧洲要更糟。这并不是说欧洲和日本没有陷入困境，他们其实也身处危机之中。但我只是觉得我们有更多的麻烦。有很多泡沫。债券市场是一个泡沫。股市，楼市，整个美国经济，真的都是一个巨大的泡沫。我们将不得不处理许多违约问题，而且许多债务人将破产。

Schiff进一步预测美联储采取的量化宽松政策将对美元造成进一步破坏。他说，随着2008年后的救助措施出台，我们“实际上加剧了问题”，并将“后果被推迟到更晚了的上课——我们早晚会遇到问题”。

预测市场的实例

无论你是图表专家，还是通过白皮书进行筛选来做出投资判断，各种各样的评论人士都在继续设计新的策略来解释特定于加密货币市场的信号。

耶鲁大学的一个研究小组最近提出了旨在衡量大型加密货币的一个“风险回报权衡”系统，它可以确定比特币、以太坊以及Ripple等主要资产的“强时间序列动量效应（strong time-series momentum effect）”。耶鲁大学的研究还发现了价格和投资者关注点之间的相关性，他们通过对社交媒体和搜索引擎趋势的分析得出了这一结论。

Fundstrat的Tom Lee开发了一个被称为“比特币痛苦指数”（Bitcoin Misery index, BMI）的“反向指数”，它可以让投资者知道当前比特币持有者基于价格的“痛苦程度”，他是在市场陷入类似的困境之际推出这一指数的。

虽然直到现在加密货币有着令人感到夸张的波动性，但在加密领货币域似乎仍保持着某种自相矛盾的状态。比如今年夏天加密货币领域就已经出现了一些重大进展，它的影响可能仍待人们去理解。

本月早些时候，洲际交易所（ICE）——包括纽约证券交易所（NYSE）在内的23家主要全球交易所的运营商——公布了其为数字资产创建全球生态系统的计划，该生态系统将涵盖从联邦监管市场和仓储到商人和消费者需求的各个领域。

一些人提出这是“今年最大的比特币新闻”，它暗示着随着合格托管人的解决方案将大规模地提供给机构客户，比特币将出现看涨的价格走势。而另一些人则提出基于杠杆的金融化可能对比特币“算法决定的稀缺性”造成不利影响。

但正如后一种观点所指出的那样，这将取决于屯币者们如何选择与传统金融世界建立起新的桥梁。在那之前，我们应该会经历一段非常有趣的时期。