JZL量化机构研究：Wintermute — “跌落神坛”的DeFi头部做市巨头

概览 ：Crypto 头部量化机构分布（含传统跨界）

概览 ：Crypto 头部量化机构梳理（含传统跨界）

简介与概览

Defi 起家，Wintermute 是全球最大的数字资产算法交易公司之一，在几乎所有的头部中心化交易所、去中心化交易所以及 OTC 渠道提供流动性，根据其在官网披露的数据，Wintermute 日均交易规模约 50 亿美元；

Wintermute 致力于解决阻碍 crypto 成为“主流金融”的 2 大核心问题，即 流动性不足和使用效率低 。而其目标则是成为一家 科技公司 ，而非金融服务公司：

1) 致力于更长期的价值创造，而不是只关注短期回报，即 create value with our trading solutions rather than being driven by the end-of-year bonus；

2) 打造产品而不是服务。

业务构成

• 做市商业务

Wintermute Trading Ltd.和 Wintermute Asia Pte. Ltd. 为 Wintermute 旗下为 Cryptocurrencies 提供流动性支持的自营交易公司，需要注意的是 2 家公司均不被当地监管机构允许持有 / 管理客户的法币、数字货币资产；

• OTC 业务

为用户提供现货和衍生品服务。Wintermute 于 2022 年 3 月获得英国金融行为监管局 (FCA) 批准，允许其在英国开展与 crypto 相关的场外现货（OTC Spot）业务。根据公司 COO Marina Gurevich 采访介绍，该项申请耗时超过 1 年半；

根据 FCA 数据，自 2020 起，累计超过 240 家机构向 FCA 申请在英国开展 crypto 相关业务，其中 153 家已被拒绝或撤回申请，仅有包括 Galaxy Digital UK Limited、Fidelity Digital Assets, LTD.、eToro (UK) Ltd、DRW GLOBAL MARKETS LTD 等在内的 38 家机构通过《2017 年洗钱、恐怖主义融资和资金转移 ( 付款人信息 ) 条例》（MLRs）要求，在 FCA 完成注册，而 Wintermute Trading Limited 便是今年获批的 8 家之一；

截至目前，在满足 MLRs 条件下允许在英国境内开展的与 crypto 相关的业务包括 Cryptoasset Exchange Provider 和 Custodian Wallet Providers：

关于 FCA registered cryptoasset firm，根据 FCA 规定，自 2022 年 8 月 11 日起，任何关于对 an FCA registered cryptoasset firm 25% 或以上股权收购事宜，必须取得 FCA 批准后方可进行，否则将会触发刑事犯罪;

对比 B2C2 ，由于不堪 FCA 的监管压力，其已于 2022 年 3 月 21 日起，将公司的所有 OTC Spot 业务转移至美国子公司 B2C2 USA 负责，不在英国开展任何场外现货业务，其衍生品业务（CFDs）暂不会影响，由 B2C2 旗下获得 FCA 授权的主体 B2C2 OTC Ltd 继续负责。

• Node（平台业务）

中心化平台：2022 年 4 月，推出了供机构客户和合格 投资 者交易数字资产及其衍生品的零费用场外交易（OTC）平台 Wintermute Node ，旨在成为提供数字资产价格发现、交易和风险监控的一站式平台，用户可通过社交软件、交易平台和三方服务商下单执行交易；

去中心化平台：2022 年 6 月，Wintermute 推出没有交易滑点且允许同时执行多个代币兑换的去中心化交易聚合器 Bebop，直接与 1inch 、等去中心化交易聚合平台正面竞争。9 月 20 日， 受到 Wintermute Defi 业务被黑客攻击影响，Bebop 通过其官方社交平台宣布暂停交易，并表示其合约不受影响，用户资金和私钥也无 安全 问题。

• Ventures（投资业务）

Wintermute 是 DeFi 早期参与者、Defi 最大受益者之一。旗下 Wintermute Ventures 自 2020 年起累计参与了 50 余个项目的投资，主要集中在 Layer 2 扩容、去中心化交易、去中心化借贷 3 个方向， NFT 和 DAO 目前仅各有 1 笔投资；

通过参与项目 投资 + 借贷 + 提供做市服务 ，与项目方建立深度合作关系，为 DEX 、项目代币提供流动性支持的同时， 通过 Defi Lending 平台的无抵押借贷为其在 CEX、DEX 乃至 Ventures 业务提供前有力的资金保障 。

技术栈

Wintermute 选择以 Python 和 C++ 为开发语言；

其在官网自我介绍中提到 “We are a Linux based company and the solution will be built in Python and should “talk to” C++ stack。另外，从岗位招聘设置、任职要求上也可以看出，Wintermute 对于开发人员的必备开发语言是 Python 和 C++;

CEO Evgeny Gaevoy 在 dYdX AMA 上曾被问到 “what are some of the success metrics that define a best in class market maker” 时，其谈到 “technology is the first bit, and especially in DeFi, it’s super important to be on top of everything”.

融资历程

截至发稿日， Wintermute 累计完成 4 轮融资，披露融资金额超 2,300 万美元 。包括 Lightspeed Ventures、 Pantera Capital 、Fidelity、Blockchain.com、 Coinbase Ventures 在内的 10 余位投资人参与投资；

1) 2018 年 9 月，Wintermute Trading 完成未披露投资人、投资金额的种子轮融资；

2) 2020 年 2 月，Wintermute Trading 完成由 Blockchain.com Ventures 领投，其他天使投资人参投的百万美元种子轮融资，用于加强其算法平台以及扩大团队；

3) 2020 年 6 月，Wintermute Trading 完成由 Lightspeed Ventures 领投，现有投资人跟投的 280 万美元 A 轮融资 ，用于加速扩展在衍生品、场外交易和 DeFi 产品流动性；

4) 2021 年 1 月，Wintermute Trading 完成由 Lightspeed Ventures 领投，Pantera Capital、 Sino Global Capital 、Avon Ventures、Hack VC 及现有投资人参投的 2,000 万美元 B 轮融资 ，用于扩大衍生品业务规模。对于本轮融资 Lightspeed 和 Pantera 分别对 Wintermute 做出了如下评价：

a) Lightspeed ：“Wintermute has grown almost 25x since Lightspeed led the company’s Series A round just six months ago.

b) Pantera ：In December 2020, Wintermute handled $30 billion in monthly trading volume, with 60% monthly revenue growth through 2020.

董事及股份安排

Company House 披露数据，董事会3 名 Director均来自 Wintermute 管理层，包括 Evgeny Gaevoy、Valentine Samko 和 Marina Valerievna。投资人委派董事 Jeremy Liew（Partner at Lightspeed），Samuel Harrison（Partner at Blockchain.com）于 2022 年 5 月 23 日同时辞任；

Company House 披露数据，Wintermute 累计向 88 位股东（含机构股东、个人股东及核心成员）发行 15,156,086 股，包括 Deffered、Growth、Ordinary 在内的 6 类股份。 创始人 EVGENY GAEVOY 除拥有 Ordinary Share 外，分别在 Series A、Series B 轮参与股份认购，以个人累计直接持有 504.32 万股占比已发行股份的 33.27% 为公司实控人；

关于 Deferred Shares ，issued with the intention of being converted into ordinary shares under certain circumstances ，公司在 Company House 披露的章程中明确表示 “ Any Deferred Shares may be purchased by Wintermute at any time at its option for the aggregate sum of 1 penny for all the Deferred Shares registered in the name of any holder without obtaining the sanction of the holder .”

关于 Growth Shares ，Growth shares’ are a special class of shares that allows employees to participate in the value of a company over and above a valuation hurdle . By setting the hurdle at an appropriate rate the Growth Shares should have only a minimal value on issue, so t here is little cost for the employees subscribing for the shares .

关于 Ordinary Shares（4-years） ，Wintermute 共向包括 Senior Developer Graham Barnett 在内的 19 位员工累计发行 8.49 万股份，该股份在 4 年内释放完毕，未完全释放完毕期间，该股份持有人不拥有任何 voting right 和 dividend right.

关于 Series B Shares ，Series B 投资者持有的股票特点为 “ Redeemable ”，可能是由于公司对资金的急迫需要，在 Series B 融资时与投资人约定在一定期限后或固定日期回购 Series B 投资人持有的股票。

核心人员

核心团队由“ 交易员 + 软件工程师 ”组成，拥有浓厚的 Optiver 背景。核心成员中，除 Valentine Samko 仅持有 Ordinary Shares 外，其他 5 位核心成员既拥有 Ordinary Shares ，又在 Series A、Series B 融资中增持公司股份；

Optiver 是 1986 年在荷兰成立的全球头部量化机构，其在全球范围内拥有员工超 1,600 人，2021 年的净交易（Net Trading Income）收入 23 亿欧元（较 2020 年的 32 亿欧元下降 28%，2020 年 Citedal 全年净交易收入 67 亿美元）；

组织结构（业务线）

除在投资组合、Defi 借贷体现外，架构设置中同样可以看出，Defi 业务在 Wintermute 拥有非常重要的地位，专门设置 Defi 业务部门；

危机与挑战

2022 年以来，由于 Wintermute 内部管理疏忽，接连出现 2 次较为严重的资产损失，以及由此造成的连锁反应，导致 Wintermute 可能面临较为严峻的流动性危机：

• OP 事件

2022 年 6 月 9 日， Optimism 官方发文称 Optimism 基金会分配给加密货币做市商 Wintermute 的 2000 万枚 OP 代币被盗。根据 Optimism 官方信息，为了准备 OP 代币的推出，Optimism 基金会邀请 Wintermute 提供流动性供应服务，以促进获得 OP 的用户参与集体治理的更顺畅的体验。因此基金会的“合作伙伴基金”向 Wintermute 分配了 2000 万枚 OP 代币的临时赠款。由于 Wintermute 提供的地址是以太链上的多名地址，而该地址尚未部署到 Optimism 链，导致 Wintermute 无法访问该代币，幸亏黑客于 6 月 10 日退回 2,000 万枚 OP 中的 1700 万枚 OP 代币，大大降低了 Wintermute 造成的损失。

• Defi 黑客

Wintermute 去中心化金融（DeFi）业务被盗价值 1.6 亿美元的加密货币，被盗的 1.6 亿美元中约 73% 是稳定资产（DAI、 USDT 、 USDC 、USDP），8% 是 WBTC，以及包括准蓝筹币种如 Sand、Uni、 Aave 、Ape、Sushi 在内的近 70 个币种。黑客通过在 Curve DAI/USDC/USDT 池添加流动性获得 111,953,508 枚 3Crv，当前该地址是 3Crv 第三大持有者；

1.6 亿美元的资产损失在 2022 DeFi 漏洞损失排行榜上位列第 5，仅次于 Ronin Network（6.24 亿美元）、Wormhole Bridge（3.2 亿美元）、Nomad Bridge（1.9 亿美元）、以及算法 稳定币 项目 Beanstalk Farms（1.82 亿美元）。

• 流动性危机

链上数据显示， Wintermute 对几个交易对手的 DeFi 债务超过 2 亿美元。最大的债务涉及 TrueFi 发行的 9,200 万美元的无抵押借款，该贷款将于 10 月 15 日到期，还包括对 Maple Finance 的 7,500 万美元无抵押借款和对 Clearpool 的 2,240 万美元无抵押借款。

关于我们

JZL Capital 是一家注册于海外，专注区块链生态研究与投资的专业机构。创始人从业经验丰富，曾经担任过多家海外上市公司CEO和执行董事，并主导参与过 eToro 的全球投资。

团队成员分别来自芝加哥大学、哥伦比亚大学、华盛顿大学、卡耐基梅隆大学、伊利诺伊大学香槟分校和南洋理工大学等顶尖院校，并曾服务于摩根士丹利、巴克莱银行、安永、毕马威、海航集团、美国银行等国际知名企业。

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