以太坊新时代的崛起：伟大的工程

本周区块链行业见证了一次历史性的工程壮举：以太坊合并。

共识机制从工作量证明 (PoW) 到权益证明 (PoS) 的转变一直存在于以太坊的战略图上，并且自创始以来一直在积极规划，是该项目的一个非凡里程碑。

截至 9月15日 06:46:46 UTC，在以太坊区块高度 15,537,393 处，产出了最后一个 PoW Minng区块，PoS 信标链接管了链上共识。以太坊合并成功。

可以说，没有比观察以太坊产生区块时间的平均值和中值更好的指标来展示这种戏剧性的转变了。图中我们可以清楚地看到在具有随机性的PoW Mining结束，以及转为PoS的这一工程期间内，出块时间都是12秒。

以太坊：平均数和中值区间

本文，我们将从交易市场和链上区块链指标两方面探讨这一历史性事件。我们将从以下几个角度分析合并：

• 杠杆交易者在期货和期权市场的定位。

• 合并过渡对共识参数的影响。

• 当前质押的ETH总量和质押提供者的分布。

• 对ETH供应的模拟与实际影响。

合并后的期权期货市场

期货和期权市场的市场定位似乎可以很好地对冲Selling The News事件的发生。然而事实上，ETH已经发生了抛售，ETH价格已经从每周高点 1777 美元跌至合并时的 1650 美元左右，然后在周日跌至 1288 美元的低点。

实际上市场已经跌去了自 7 月中旬以来的所有涨幅。这种抛售是多种因素的共同结果，尤其是交易者在 ETH 最近表现不佳后获利回吐。作为最近几个月在当前宏观经济条件下表现良好的少数资产之一，在盈利的情况下回吐不足为奇。

以太坊：第38周的价格

在合并前，永续期货市场的交易者支付了令人瞠目结舌的 1200% 的年化融资利率来维持他们的 ETH 空头头寸。这是一个历史新低的负融资利率，超过了 2020 年 3 月抛售期间创下的998%的峰值。

此后，融资利率完全恢复到中性，这表明大部分短期投机溢价已经消散。

以太坊：永续期货融资利率-所有交易平台

合并后，未平仓合约总额从80亿美元下降15%至 68亿美元，这两个极端情况在 2021-22 市场背景下都相当典型。然而，为了保持这种变化，我们必须考虑 ETH价格变化的影响，这会影响以 ETH 计价的期货头寸的美元价值。

以太坊：期货未平仓合约【USD】-所有交易平台

观察以 ETH 计价的未平仓合约，我们可以看到期货未平仓合约实际上处于历史最高水平，自 5 月初以来增加了近 80%。在过去的一周里，期货杠杆似乎有所增加而非减少，这表明许多风险对冲头寸尚未平仓。

以太坊：期货未平仓合约【ETH】-所有交易平台

近期，期权市场发生了大量ETH投机行为。看涨期权未平仓合约总价值在合并后下降了 6 亿美元（下降了 10%）。但仍有价值总额为52亿美元的未平仓看涨期权头寸，远高于 2021 年的这一数额。看跌期权市场经历了更为显著的下跌，跌幅为 19% ，但其规模要小的多，净头寸价值为 2.94 亿美元。

在许多方面，尽管 ETH 价格下跌了22%，但 ETH 市场似乎仍然相当活跃，杠杆增加，投机行为将进一步增加。

以太坊：看跌和看涨期权未平仓合约

链上合并

合并后，以太坊PoW时代的结束标志着Mining难度立即降至零。这个过程是瞬间的，没有缓冲期，也没有任何难度调整。PoW Miner的收入已经蒸发，只留下大量 GPU 和 ASIC Mining机器寻求新用途。

以太坊：Mining 难度

PoS 使用验证者代替Miner，这些验证者以编程方式成立委员会，每隔 12 秒出一个插槽（Slot），每个周期（Epoch）包含 32 个插槽，即每隔 6.4 分钟产生一个周期，每个插槽只能创建一个有效区块，每个插槽中随机选择一个验证者作为区块提议者，该验证者负责创建一个新分片区块并将其发送到网络上的其他节点。但是，如果由于某些原因，该验证者当时处于脱机状态或无法访问，那么就会导致Missed Block（错过区块）。

以太坊：Missed Blocks（错过区块）

我们可以使用“参与率”指标来衡量验证者网络的正常运行时间，该指标是成功生成（即未错过）的区块数量与可用插槽总数之间的比率。如下图所示，迄今为止，参与率远远超过 99% ，这一直是信标链常态。随着链上负载的增加和更多验证者的加入，“参与率”将是一个值得关注的性能指标。

在合并前几周，我们发现参与率略有下降，低于以往99%的水平至 97.5% 左右。合并后，参与率又恢复到 99% 以上，这表明合并仅对少部分验证者造成了短暂的干扰。

以太坊：参与率指标

链尖上的验证投票数量也在合并前短暂下降，但同样恢复到预期的 3.2万～3.8万验证/小时范围。这可能是大型质押运营商的节点问题，也可能是软件客户端错误，其中许多验证者在短时间内受到影响。

以太坊：验证数量

目前以太坊网络上有超过 42.96万的活跃验证者。下图显示了过去 6 个月的活跃验证者数量，可以看到新验证者的梯度在合并之前和之后显着增加。仅在 9 月就有超过 1.136万验证者线上活跃，这表明随着对合并技术问题担忧的消失，投资者的信心正在增强。

以太坊：活跃验证者

当验证者选择加入或退出质押 pool 时，他们会受到协议对 Epoch 验证者总流失量的限制。下面的图表显示了这个上限（蓝色轨迹）以及一个条形码样式的图表，它显示了活跃验证者的每日变化。我们可以看到过去有少数几个时期验证者的涌入量达到了上限。

9 月份的新验证者爆炸式流入是显著的，但与 2021 年的涌入潮相比仍然较为轻微。

以太坊：活跃验证者中的PoS变化

总共有 42.96万活跃验证者，现在有超过 1458.6 万个 ETH 质押，占 ETH 总供应量的 12.2%。由于以下原因，质押的 ETH 总量将随时间变化：

• 新的存款，最终的提款（在上海升级之后）

• 发行和手续费收入（余额增加）

• 如果验证者经常错过区块或证明（余额减少），则启动紧急状态：不活动泄漏

• 对作恶节点进行削减处罚（余额减少）

总质押余额不同于称为有效余额的新指标，它是 ETH 中积极参与共识的部分。每个验证者的有效质押上限为 32 ETH，如果发生不活动泄漏或削减，则会减少到最接近的 1 ETH 增量。

目前有效总余额为 1380.1万 ETH，因此有效质押率为 94.6%。

以太坊：PoS总质押量和有效余额

大部分质押的 ETH 由我们监控的各种质押服务商托管，有1007.1 万 ETH（占总数的 69.04%）。排名前 4 位的服务提供商是 Lido、Coinbase、Kraken 和 Binance，它们管理着 818 万个 ETH 质押，占总质押量的 56.08%。

我们监控了最新成长的质押 pool 之一 Rocketpool。Rocketpool是一个分布式验证节点运营商，与市场领先者 Lido 竞争。Rocketpool 的规模虽然很小，但正在不断增长，托管了 22.82万ETH，占迄今为止总质押的 1.56%。

以太坊：服务商托管的ETH2.0质押总价值

以太坊供应量增速下降

合并中最受关注的要素之一是供应量的急剧下降，再加上 EIP1559 的销毁，预计将导致一定程度的 ETH 通缩。

自 2020 年 12 月 1 日信标链创世以来，以太坊实际上有两个供应来源，即 PoW 链和 PoS 链。2021 年 8 月，EIP1559 实施，在 PoW 链上创建了费用燃烧功能，该功能现已移至 PoS 链。

下图显示了在各种模拟和实际条件下的每日 ETH 净发行量。该图表试图对自 EIP1559 实施以来 ETH 供应的每日净变化进行建模和可视化。

• 面积图显示了实际条件下 PoW 和 PoS 的发行，EIP1559 的销毁，并说明了 PoW 的的贬值。正值（绿色）表示净通胀期（典型情况），负值（红色）表示净供应收缩（ETH通缩）。

• 对PoW 区块链的延续进行模拟（黄色），假设 PoS 合并从未发生，并假设每个区块发行 2 个 ETH（为简单起见忽略叔叔区块奖励）。

• 仅模拟 PoS 链（蓝色），假设合并与 2021 年 8 月的 EIP1559 版本同时发生，因此忽略此日期之后的所有 PoW 区块奖励。此跟踪现在与合并后的面积图对齐。

可以看出，PoS 模型（蓝色）的发行率大幅降低，约为 772 ETH/天，而 PoW 模型（黄色）的发行率为约 1.25万ETH/天 。然而，值得注意的是，目前 ETH 的净发行量仍然是通货膨胀的。这主要是由于极低的区块链拥塞和目前网络利用率低。

以太坊：POS净供应变化

我们放大从合并事件开始的 1 小时图表，可以计算出已经发生的净供应减少值。在合并和撰写本文之间（事后约 4 天）：

• PoW 以太坊链将发行大约 4.84万 ETH。

• PoS 链已在网上发行了 3,893 ETH，与已弃用的系统相比减少了 92.8%。

合并后，区块空间需求的激增确实推高了平均 gas 费用，这造成了12 小时的净ETH 净供应通缩。然而，随着拥塞的消除，gas费恢复到较低水平， ETH 总供应量继续增加，尽管与之前的 PoW 相比速度要慢得多。

以太坊：合并后的供应动态

以太坊合并是历史性的成功

以太坊合并是历史性的成功。专注多年的研究、开发和战略现在汇集在了一起，实现了非凡的工程壮举。

目前，链上分析有大量的新指标来探索和描述这第二大加密资产的新共识机制和性能。其中，新的供应动态尤其引人注意，这是因为新的验证者不断出现（发行量增加）和通过EIP1559的网络拥堵费的燃烧通胀或通缩的ETH供应之间的紧张局势和市场力量。

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