Coinbase利好落地，比特币行情何时见顶？

自从去年 312 流动性危机导致的恐慌性抛售以来，比特币至今已经实现了15 倍左右的收益，市场也极具造富效应，波卡、Filecoin、DeFi、NFT 等领域的暴富神话频出。

面对投资账户的丰厚浮盈，理性的投资者势必会思考一个问题：

本轮行情何时见顶，有何参考指标可循？

本文，便试图从比特币的链上数据指标进行深入挖掘探索，并试图得出一个合理、可能的参考答案。

全文要点概览：

1Y+ HODL Wave 体现长期持币者的持币动态，通过历史周期经验，推测行情或许能够持续到 9 月份。

MVRV Z-Score 判断当前价格是处于高估还是低估状态，更适合用于判断底部区域。按照指标数据，目前为牛市中后期，可乐观观察 1~2 个月。

Reserve Risk 可视化在当前比特币价位下，长期持币者的持币信心。更适合用于判断顶部区域。按照指标数据，目前尚未接近顶部区域。

链上数据指标

1Y+ HODL Wave

1Y+ HODL Wave 是指 UTXO > 1 年的比特币比例走势图，即持币不动超过 1 年的比特币比例。

投研机构 Delphi 去年 12 月份发布过一份《比特币看涨研报》，其中详细剖析了 1Y+ HODL Wave 与比特币价格的关联走势。

• 白色走势线代表比特币价格走势；

• 淡蓝色走势线代表 1Y+ HODL Wave：上升代表屯币，下跌代表逐渐套现。

• 黄色柱线代表 1Y+ HODL 的最低值；

• 红色柱线表示比特币价格在对应周期的最低值；

• 紫色圆圈代表黄色（1Y+ HODL 最低值）和红色（比特币价格最低值）之间的范围。

• 淡蓝色柱线代表 1Y+ HODL 的最高值；

• 青色柱线代表比特币价格的最高值；

我们的第一直觉是认为 1Y+ HODL 下跌不利于价格，可是历史表明，长期持有者作为一个整体来看，卖出的时候并非熊市。1Y+ HODL 达到最高值，然后逐渐下跌的过程（参考淡蓝色柱线和青色柱线之间的区间），就是牛市突飞猛进的阶段。

这个过程本质上是部分长期持有者随着价格上涨套现止盈的表现，特别是当比特币突破历史新高后，1Y+ HODL 的下跌速率会加快。

现在，我们了解了在一个周期内，1Y+ HODL Wave 与比特币价格的潜在关联走势。不过研究的颗粒度只是细化到“线”这一程度，那么可以进一步，具体细化到“点”吗？例如：

既然“知道” 1Y+ HODL 达到最高值后，行情都会进入突飞猛进的阶段，那么可以“推测”行情能够持续多久吗？

Delphi 回测归纳了历史三个周期中， 1Y+ HODL 达到最高值后的行情表现，统计如下：

据历史数据推测，1Y+ HODL 达到最高值后一年，比特币价格都能有不错的表现。

本轮 1Y+ HODL 最高值出现在去年九月，所以我们可暂时假设本轮行情可持续到今年九月份。

注：自去年12月份 Delphi 发布《比特币看涨研报》以来，比特币已从 2 万美元上涨至 6 万美元。经验的推测归纳并非科学，不排除偶然性。

MVRV Z-Score

MVRV Z-Score 主要是用来判断当前价格是处于高估还是低估状态。

其计算公式如下：

即（市值-已实现市值）/ 市值的标准分数。

已实现市值的计算方式：根据所有比特币最后一次移动时的价格进行市值估算，可以理解为持币者平均成本的度量。

市值的标准分数：目的是放大市值与已实现市值之间的差异，方便极值的观察。

由图可知，我们当前尚未进入严重高估区域。后续可持续跟踪 MVRV Z 分数值的变化，对照 2017 年的走势，预计还需1~2个月的时间才能步入严重高估区。

值得注意的是，根据 MVRV Z-Score 的指标计算方法，该指标可能更适用于去判断严重低估区域。因为当市值低于已实现市值时，代表着市场上比特币的总体持仓是亏损的，是一种极为明确的低估信号。而当市值高于已实现市值时，更多地还是取决于市场的狂热程度，基本面是否高估的确定程度没有低估信号来得那么坚实。

Reserve Risk

Reserve Risk 用于可视化在当前比特币价位下，长期持币者的持币信心。

其计算公式如下：

Reserve Risk 指标背后有几个基本原则：

币天 Coin Day 概念：例如我将 1 BTC 存储到冷钱包中，持有不动 1 天，则该枚 BTC 就积累了 1 天 Coin Day；持有不动 100 天， 该枚 BTC 就积累了 100 天 Coin Day；（为方便理解，不采用 UTXO 的描述方式）

随着价格上涨，持币者套现落袋为安的吸引力变大。在牛市中，我们通常会看到部分长期持有者“移动卖出”他们的比特币。

较为坚定的投资者能够抵御住卖出诱惑，牺牲当前卖出获利的“机会成本”，他们每持有一天，“机会成本”也就多积累一天；而这累计的“机会成本”，就是 HODL Bank。累计机会成本越大，即 HODL Bank 越大，也代表着长期持有者对后市的信心更强。

因此，当比特币价格飙高，而 HODL Bank 值变小，即持币者不看好后市时（特别是长期持有者，其影响权重最大），Reserve Risk 指标值为升高；反之亦然。

那么，Reserve Risk 指标有临界参考值吗？根据历史周期回测，我们划分了临界区域：

• 当 Reserve Risk 指标值大于 0.02 时，行情逐渐见顶；

根据指标特性以及历史周期回测效果，Reserve Risk 更适合用于推测行情顶部区域。

根据最新数据，当前 Reserve Risk 指标值为 0.01，距离临界值 0.02 还有段距离，留待观察。（借鉴 2017 年该指标从 0.01 上升至 0.02 用时 2 个多月）

小结

本文通过分析 1Y+ HODL Wave、MVRV Z-Score、Reserve Risk 这三个链上数据指标，得出预测结论：现阶段比特币行情处于牛市中后期阶段，行情或许还能延续 1~2 个月。

尽管这类分析指标表面看似有点 “刻舟求剑”，但是其本质也是对比特币链上数据动态的一个量化表现，一定程度上是能够体现比特币持有者信心等基本面的。

不过，在投资交易过程中，不可过度盲目相信指标信号，市场千变万化，干扰影响市场行情的因子千千万万，指标的信号表现为果，切勿因果混淆。

那在本轮周期剩下的时间里，会有什么影响市场行情的因子呢？

• 财政/货币政策（利空）：应对疫情的财政刺激是这波比特币行情的大功臣，但如今疫情好转，尽管比特币作为一种对冲通胀的资产共识正在逐渐扩大，但也难逃其作为一种风险资产，受宏观财政政策影响的命运。

• Coinbase 上市、期待美国比特币 ETF 通过（利好）：本轮比特币行情可谓是机构牛，企业和交易机构的入局，推动着比特币价格的一路上涨。

而 Coinbase 的上市，也相当于在传统资本市场打开了一扇了解/通往加密货币行业的窗户，有利于用户/资金向加密货币行业的引导输送。

另外，在这种机构布局以及国外借鉴（加拿大比特币ETF已通过，目前已经持有超过1.7万BTC）下，面对接踵而至的比特币ETF申请，美国比特币ETF通过只是时间问题。那么，是否有可能发生在本轮周期，再助比特币 TO THE MOON 一程呢？我们也可以留个念想！

最后，祝愿大家能够抓住市场的诱因，察觉指标的信号，完成理想的投资交易。

本文为深链财经独立观点，势必存在偏差，不构成任何投资意见或建议，如果我们有幸被打脸了，也是好事一桩，毕竟，牛市还在。